Дивиденды
Вопрос о том, почему корпорации платят дивиденды, ставил в тупик экономистов уже давно. С 1959 по 1994 год нефинансовые корпорации США заняли более 2 триллионов долларов, выплатив за это время дивидендов на сумму 1,8 триллионов долларов. Они могли избежать около 90 % роста своей задолженности, если бы не платили дивидендов вообще. Если корпорации вместо того, чтобы платить дивиденды, выкупили бы свои акции на рынке, прибыль на акцию была бы больше, число размещенных акций меньше, а цена акции – выше. Оставшиеся акционеры могли бы продать эти подорожавшие акции для финансирования своих текущих расходов и заплатили бы меньшую сумму налога. В целом акционеры при таком варианте заработали бы больше. Инвесторы уклоняются от рационального принятия решения потому, что они верят, что ограничение их трат на потребление суммой получаемых дивидендов – это правильно, а финансирование этих трат за счет продажи акций недопустимо. Для этих инвесторов акции обычно значат больше, чем абстрактный «пучок доходов» из нашей экономической модели. За каждым семейным портфелем акций стоит история семейного бизнеса, семейных ссор, полученного наследства или развода…
Уоррен любит приводить в пример компанию «Соса-Cola». В 1919 г. эта компания была преобразована в открытое акционерное общество и ее акции имели номинальную стоимость 40 долларов. Если бы вы тогда купили одну акцию компании за 40 долларов и продержали ее до 1993 г., реинвестируя все дивиденды, то к этому времени она принесла бы вам более 2,1 миллиона долларов. А годовая накапливаемая доходность ваших инвестиций составила бы 15,8 %.
Представьте, что я и вы являемся владельцами $2 млн бизнеса, и у нас равные доли в ней (стоимостью по миллиону каждому). Представьте, что бизнес приносит 12 % годового дохода на материальные активы фирмы. Значит, годовая прибыль составляет $240 000 (2 000 000 × 0,12) и у нас обоснованное предположение, что нераспределенная прибыль будет реинвестирована в фирме и также принесет годовой прибыли 12 % в будущем. Представим, что есть также третий человек, который всегда готов купить наш бизнес за цену 125 % от материальных активов.
Допустим, мы договорились, что 1/3 годовой прибыли мы берем в форме дивиденда, а остальные 2/3 реинвестируем в фирму. По-нашему, такой план весьма разумен. У нас и будут деньги на текущие расходы, и в то же время будет накапливаться наш капитал. Следуя этому плану, $80 000 мы берем в виде дивидендов, а остальные $160 000 вливаем обратно в фирму для роста последующих прибылей. Значит, в первый год каждый из нас берет по $40 000 каждый и в последующие годы наши прибыли должны увеличиться. Значит, в итоге дивиденды и стоимость акций увеличится ежегодно на 8 % (вы же помните, что хотя прибыль составляет 12 %, мы в виде дивидендов изъяли из них 4 %).
Через 10 лет активы нашей компании будут составлять $4 317 850 (изначальные $2 млн и ежегодный прирост 8 % накапливаемыми сложными процентами) и для каждого из нас дивиденд на десятом году будет $86 357. Каждому из нас будут принадлежать акции стоимостью в $2 698 656 (125 % от принадлежащей каждому половины от материальных активов). Оба мы будем счастливы. Каждому из нас принадлежат ежегодные дивиденды и акции, которые дорожают на 8 % в год.
Давайте сейчас представим альтернативный подход, который сделает нас более счастливыми. В этом сценарии мы всю годовую прибыль оставим в фирме (реинвестируем всю прибыль) и каждый из нас продаст ежегодно 3,2 % из принадлежавших нам акций. Раз продажная цена акций 125 % от материальных активов, он даст те же $40 000 в первый год, и эта сумма будет увеличиваться ежегодно. Назовем этот сценарий «продажей долей».
По этому второму сценарию балансовая стоимость нашей компании через 10 лет будет $6 211 696 ($2 млн и ежегодный прирос в 12 % накапливаемыми сложными процентами). Поскольку мы продавали ежегодно свои доли, к этому времени доля каждого из нас понизится до 36,12 %. Несмотря на это, балансовая стоимость наших долей будет $2 243 540. Но не забывайте, что рыночная стоимость акций есть 125 от балансовой стоимости. Значит, доля каждого из нас будет в денежном выражении $2 804 425 или на 4 % больше, чем при первом сценарии.
Даже больше, ежегодный приток наличности от продаж долей будет на те же 4 % больше, чем дивиденды при первом сценарии.
Кроме привлекательной арифметики, существует также два весьма важных аргумента в пользу второго сценария. Во-первых, дивиденды выдаются всем акционерам. Если компания утвердила дивиденды в 40 % количестве, что делать тем акционерам, которые желали бы 30 % или 50 % прибыли получить в виде дивидендов? Может, некоторые акционеры не хотели бы дивидендов вовсе?
Во втором сценарии каждый акционер ежегодно продаст столько акций, сколько он посчитает необходимым для себя. В первом сценарии, если акционер пожелает полностью инвестировать свои дивиденды в компанию, он может на вырученные дивидендные выплаты купить акции компании. В таком случае акционер проигрывает дважды. Во-первых, после выплаты налогов останется меньше денег. Во-вторых, ему придется покупать акции по рыночной цене, значит, платить 125 % от балансовой стоимости компании.
Второй неприятный момент в первом сценарии – то, что дивиденды считаются прибылью полностью и налог рассчитывается со всей суммы, в то время как налог на продажи акций исчисляется только частью прибыли от цены продажи.
Что такое компания?
Что такое компания?
Компанией не является учредитель. Он может поменяться.
Компанией не является здание. Его также можно сменить. Его можно продать или наоборот, купить, или выстроить новое.
Компанией не являются его сотрудники. Сотрудники приходят и уходят. Некоторых увольняют. Правда, есть такие сотрудники, который работают в компании с первого дня ее существования, но только этот факт не является гарантией, что они прослужат в ней до конца (конца компании, или конца жизни человека).
Компанией не является его название. Иногда название меняют.
Компанией не является бренд, выпускаемый ей. Есть случаи, когда название компании неотделимо от ее бренда. Такие, как: Кока-кола, Пепси-кола, Сони, Тойота и др. Но бывают и случаи ребрендинга. В Грузии есть один банк. Сперва он назывался «Агропром Банк», потом переименовали в «Народный Банк». Сейчас он известен под именем «Либерти Банк».
Компанией не является выпускаемый ею продукт. К примеру, Нокия просуществовала более чем 140 лет, пока она не была выкуплена Биллом Гейтсом. Вы думаете, она всегда выпускала мобильники? А вот и нет. В начале 20-го века она была в индустрии лесопереработки. Или возьмем Тойота. Вы знаете, что обозначает ее логотип? Это – изображение ткацкого станка. История автокомпании Toyota началась в 1933 году как отдельного подразделения крупной фирмы Toyoda Automatic Loom Works, занимавшейся выпуском ткацких станков.
Компания – не всего лишь способ зарабатывания денег. Многие думают именно так. Но компании, имеющие цель исключительно заработать деньги, никогда не дорастают до размеров выдающихся. Они в большинстве случаев банкротятся, некоторые остаются или малыми компаниями, или, в лучшем случае, дотягивают до средних размеров. Вы не поймите превратно. Я не говорю, что зарабатывать деньги плохо, или это малозначимо или, боже упаси, что это постыдное дело. Компания, которая не зарабатывает прибыли, просто вылетит из бизнеса. Прибыль очень, очень важная вещь. Но мотивация зарабатывать деньги не является компанией.
