Однако дальше происходит маленькое чудо: чем больше срок, тем меньше игровой элемент. Диапазон сужается и перебирается в область положительной доходности. Проиграть почти невозможно. Правда, любители азартных игр будут разочарованы: выиграть много тоже нельзя. Со временем процесс все больше начинает походить на инвестирование — занятие довольно скучное, как и описано в учебниках.
Глава 5. Больше, чем ничья. Факторный анализ акций
5.1. Ленитесь почаще. — В худшем случае вы кот. — Чего не знают нормальные люди. — Правый хвост длиннее и тоньше. — Меньшинство тянет воз. — Как быстро кончается родина
Поговорим про один из способов игры на выигрыш — отборе акций в портфель. Его называют активным инвестированием. Далее будет еще один способ — тот самый трейдинг, о котором все говорят, но который (в доходной его версии) мало кто видел. Народных сказок про трейдинг много, и о нем отдельная часть книги. С активным инвестированием обстоит честнее. Процент токсичных источников информации здесь меньше, вменяемых ресурсов больше. Что именно читать, понимаешь довольно быстро независимо от того, с какой точки начал. Поэтому ограничимся конспектом.
Трейдинг потенциально доходнее, но активное инвестирование имеет свои преимущества. Как минимум два. Первое очевидно — это занимает меньше времени.
Рано или поздно вы соберете портфель и пойдете по своим делам. Через год вспомните про него. Чаще и не надо.
Если этот омут затянет, будете вспоминать раз в месяц, тоже не беда. Спекуляция же рискует оказаться той бездной, куда легко засмотреться всерьез и надолго. «Ой, что я делал последние три года?» Особенно пикантен вопрос, если три года терял деньги.
Второе преимущество менее очевидно, но элегантно.
Выбирая стратегию, играйте от обороны. А что будет, если стратегия не сработает?
Если не сработает трейдинг, вы влетите на кучу рисков. Забегая вперед, откроем страшную тайну: нулевое матожидание — это не нулевая прибыль, а убытки.
Отбирая акции в портфель, без плеч и шортов, вы в худшем случае соберете всего лишь рандомный портфель. Рандомный портфель обычно не хуже индексного.
Именно его собирает экспериментальная кошка или обезьяна, обыгрывая обычный ПИФ. Худшее, что может случиться с активным инвестором, то, что он окажется кисою и, скорее всего, обыграет средний ПИФ. Можем рискнуть. Именно потому, что ничем особо не рискуем.
Мы говорим именно о портфеле.
Инвестируя в акции, никогда не инвестируйте в одну. И в две не инвестируйте.
Потому что важно максимально устранить элемент случайности, оттащить игру от рулетки хотя бы в сторону покера.
Всегда должно быть понимание, что мы покупаем лишь некую вероятность. И что бы мы ни купили, с покупкой может произойти что угодно.
Но если мы купили десять акций, которые смотрятся лучше среднего, что угодно не может произойти со всеми десятью. Больше вероятность того, что сработает та вероятность, которую мы купили.
Ограничив выбор парой акций, мы не только увеличиваем риск (это очевидно), но и урезаем потенциальную доходность (это менее очевидно).
Считается, что, снижая риск, мы снижаем и доходность. Это скучная закономерность, к ней привыкли. Трава зеленая, небо голубое, риск и доходность — обратно пропорциональны. Ради интереса я спрашивал, где людям видится ожидаемая доходность выше — в портфеле из 20 акций с весом каждой 5 % или из 2 акций с весом по 50 %? Про доходность у нас нет бытовой интуиции, зато она есть про риск. Очевидно, что портфель из 20 акций менее рискован. А значит, он менее доходен, быстро соображает инвестор и выдает неправильный ответ. В портфеле из 2 акций доходность будет зависеть от удачи и, если повезет, окажется выше. Конечно, если это будут две самые лучшие акции на всей бирже, другие 18 только испортят дело. Но я не спрашивал, где будет экстремальнее распределение. Не спрашивал, есть ли у вас экстрасенсорные способности, чтобы найти эти две акции. Вопрос был, где выше вероятность получить большую доходность. И вероятность, как это ни удивительно, будет за портфель, набитый двадцатью бумагами.
Нюанс в том, на какой стороне распределения доходности акций длиннее хвост. Из чего складывается доходность индекса? Из доходности отдельных бумаг. Одни будут лучше индекса, другие хуже. Половина будет лучше, а половина будет хуже, и примерно на одинаковую величину — шепчет интуиция и шепчет неправильно. Ей кажется, что дело обстоит так, симметрично:
На самом деле вот так:
Потерять в цене акция может только 100 %, а вырасти и на 200 %, и на 1000 %. Проще откладывать доходность акций даже не от нуля, а от доходности индекса. Возьмем его доходность за ноль. С правой стороны, где положительная доходность, хвосты всегда длиннее. Но в сумме длинные положительные хвосты и короткие отрицательные должны свестись к нулю (доходности индекса). Фигура должна стремиться к равенству площадей справа и слева от центральной линии. Это значит, что длинные правые хвосты будут сравнительно тощими, а короткие левые — толстыми. То есть большая часть акций должна отставать от индекса, как это ни странно для необученной интуиции.
Факты подтверждают теорию. Компания Blackstar Funds изучила все 8000 акций, входивших в широкий индекс Russell 3000 с 1983 по 2007 год. Это был долгий период сильного бычьего рынка в США. Индекс вырос в 9 раз. При этом примерно 75 % акций уступили индексу, 40 % показали отрицательную доходность, а 20 % потеряли более 75 % стоимости
[20]. И это на образцовом бычьем рынке!
Доходность индекса обеспечивается доходностью немногих, но лучших акций.
Там, где индекс рос на сотни процентов, они выросли на тысячи.
Чем больше исследований, тем больше таких фактов. В Университете штата Аризона пошли еще дальше и сравнили доходность почти 26 000 акций за 90 лет. 58 % акций проиграли доходности казначейских векселей, притом что акции — наиболее доходный класс активов, а векселя — наименее. В среднем, без поправки на инфляцию, комиссии и налоги, акции давали доходность 1,13 % в месяц, а векселя Казначейства 0,38 %. Но большая часть акций давала доходность менее 0,38 %. В конечном счете менее 4 % акций создали за этот период богатства на сумму более чем 30 трлн долларов. Почти половина этого роста создана лишь 86 компаниями. Если ухитриться составить портфель так, что эти 86 акций туда бы не попали, инвестиции в лучший фондовый рынок планеты за лучший век теряют смысл. При этом угадать эти 86 компаний заранее нельзя. Вывод? Скупайте всего понемногу. Индекс — это и есть «всего понемногу». А если составлять портфель избранных, пусть он будет побольше.
