Внутренняя ставка доходности
Внутренняя ставка доходности (internal rate of return — IRR), которую иногда называют рентабельностью инвестиции (return on investment — ROI), позволяет представить доход от проекта в процентном выражении. Если NPV показывает, сколько денег можно получить от проекта (в сегодняшней, приведенной стоимости), то IRR говорит о том, как быстро растут деньги, вложенные в проект. IRR облегчает сравнение проектов, как это видно из табл. 10.11. Какой проект вы бы выбрали?
Большинство, надо думать, предпочтут получать 43 % на свои вложения, несмотря на то, что у проекта А выше NPV (он к тому же требует более высоких первоначальных вложений). Денежные потоки для этих двух проектов представлены в табл. 10.12.
Многие организации определяют минимально привлекательный уровень доходности (minimum attractive rate of return — MARR). Финансируются только те проекты или темы, у которых IRR превышает MARR. Для NPV такой порог устанавливать нецелесообразно, поскольку значения NPV сильно зависят от масштаба проекта. В случае введения порогового значения для NPV небольшие (но ценные) проекты никогда не получат одобрения.
IRR определяется как процентная ставка, при которой NPV денежного потока равна нулю. Другими словами, это значение i*, при котором
Формула для расчета IRR сложная, и ее рассмотрение выходит за рамки настоящей книги. К счастью, большинство электронных таблиц содержат удобную для использования функцию определения IRR. Если вы хотите рассчитать IRR вручную, обратитесь к работе Стива Токи (Steve Tockey, 2004), который, пожалуй, лучше других объясняет, как это сделать. Вместе с тем даже при использовании электронных таблиц необходимо помнить о нескольких важных предварительных условиях:
• Первая одна или несколько статей денежного потока должны быть расходами. (Обратите внимание на то, что должна быть как минимум одна такая статья.)
• Как только денежный поток становится положительным, он больше не должен оказаться отрицательным.
• Сумма положительных статей должна быть больше суммы отрицательных — иначе говоря, приход должен перекрывать расход.
Поскольку денежный поток темы обслуживания на следующий день на сайте WebPayroll удовлетворяет этим условиям, мы можем рассчитать IRR. Чтобы сделать это в Excel, введите в ячейку такую формулу:
+IRR({0, –85750, –14150, 18250, 20750, 29000, 36500, 36500}).
Числа в фигурных скобках — это денежные потоки для каждого из восьми кварталов. Ноль в начале показывает, что предварительные затраты в первый день проекта отсутствуют (они вполне могут и присутствовать, если WebPayroll купит дополнительные серверы для осуществления проекта). Для проекта обслуживания на следующий день на WebPayroll IRR составляет 12 %, т. е. ожидаемый денежный поток эквивалентен получению годового дохода на вложения компании в размере 12 %.
Первым преимуществом использования IRR является отсутствие необходимости определить (или, в худшем случае, угадать) ставку дисконтирования для организации, как это требуется при расчете NPV.
Второе преимущество заключается в том, что с помощью IRR можно напрямую сравнивать проекты. Проект с IRR, равной 45 %, имеет более высокую рентабельность инвестиций, чем проект с IRR, равной 25 %. Впрочем, обычно нельзя использовать для принятия решений только одну IRR. Допустим, проект с отдачей 45 % очень маленький, поэтому 45 % мы получаем от маленькой инвестиции, тем не менее этот проект связывает критически важного разработчика. Предположим далее, что другой проект с отдачей 25 %, но крупной инвестицией также требует участия того же самого разработчика. В этом случае вы можете заработать больше денег на втором проекте, том, где IRR более низкая.
Еще один пример: вы можете выбрать проект с IRR 45 %, который, однако, начинает приносить выдающуюся отдачу только через два года. А проект с IRR 25 % начинает приносить деньги уже через год. Если организация не может позволить себе двухлетние инвестиции, то проект с более низкой IRR становится привлекательным.
Первый недостаток IRR связан с тем, что из-за сложности расчета вручную некоторые могут не доверять полученному результату. Второй недостаток IRR заключается в том, что этот показатель можно рассчитать не во всех случаях. Как мы говорили выше, для получения имеющего смысл значения IRR необходимо выполнение трех условий.
Срок окупаемости
С помощью NPV мы можем представить денежный поток в виде одного показателя — приведенной стоимости. Альтернативно денежный поток можно представить в виде процентной ставки — IRR. Третьим вариантом представления денежного потока является время, необходимое для возврата первоначальной инвестиции. Этот показатель называют сроком окупаемости. Чтобы понять, как его определяют, в табл. 10.13 приведены расчеты срока окупаемости для проекта обслуживания на следующий день WebPayroll.
В первом квартале WebPayroll вкладывает в проект $85 750. Во втором квартале компания делает дополнительное вложение в размере $14 150. В третьем квартале она начинает возвращать вложенные средства и получает $18 250. В какой-то момент в седьмом квартале чистые вложения становятся положительными, поэтому говорят, что срок окупаемости проекта составляет семь кварталов.
У срока окупаемости есть два достоинства при использовании в целях сравнения и приоритизации тем. Во-первых, расчет и интерпретация этого показателя просты. Во-вторых, данный показатель характеризует размер и срок существования финансового риска, принимаемого организацией. Чем больше срок окупаемости, тем рискованнее проект, поскольку на протяжении этого срока может измениться что угодно.
Основной недостаток срока окупаемости заключается в том, что он не учитывает временнóй стоимости денег. Деньги, которые будут получены через три года, оцениваются так же высоко, как и деньги, уплачиваемые сегодня. Дополнительный недостаток срока окупаемости заключается в том, что он не является показателем прибыльности проекта или темы. Срок окупаемости говорит нам о том, что организация вернет свои деньги через семь кварталов, однако не показывает, сколько денег будет получено.
Дисконтированный срок окупаемости
Первый недостаток срока окупаемости устранить довольно легко. Для этого нужно просто умножить каждую статью денежного потока на соответствующий коэффициент дисконтирования. Как это делается, показано в табл. 10.14 для проекта обслуживания на следующий день WebPayroll.
