Все это подводит нас к еще одной, заключительной головоломке: а как Федеральная резервная система вводит деньги в частную банковскую систему? Неужели Бен Бернанке печатает новые 100 миллионов долларов, загружает их в бронированный грузовик и везет в отделение Citibank? Не совсем так. Хотя, надо признать, это довольно удачный образ для изображения того, как все происходит на самом деле.
Бен Бернанке и FOMC действительно создают новые деньги. В США такую власть имеют только они. Казначейство печатает валюту и чеканит монету для замены денег, уже находящихся в обращении. ФРС действительно доставляет новые деньги в финансовые учреждения вроде Citibank, но она не раздает их просто так: система обменивает новые деньги на государственные облигации, которыми банки владеют на тот момент. В нашем образном примере происходит приблизительно следующее: руководитель филиала Citibank встречает бронированный грузовик Бена Бернанке у дверей своего банка, перегружает 100 миллионов новеньких долларов в хранилище банка и передает главе ФРС государственные облигации из портфеля банка на эту сумму. Обратите внимание: Citibank после проведения этой сделки не становится богаче ни на доллар. Он просто обменивает 100 миллионов долларов в виде актива одного вида (облигации) на такую же сумму в виде другого актива (наличные денежные средства, или, если уж быть совсем точным, их электронный эквивалент).
Банки вкладывают в облигации по той же причине, что и частные инвесторы: потому что это надежный способ хранения той части активов, которая не потребовалась для чего-нибудь другого. В частности, банки покупают облигации на средства вкладчиков, которые не были выданы в качестве займов. Но для экономики обмен Citibank облигаций на наличные чрезвычайно, критически важен. Если банк владеет 100 миллионами долларов в форме депозитов, вложенных в облигации, он не имеет права выдать эти средства в кредит. Этими деньгами не профинансируешь ни строительство жилья, ни развитие предприятий, ни новые заводы. А вот после того, как бронированный грузовик Бена Бернанке отъезжает от Citibank, в банке уже есть деньги, которые он может одолжить клиентам, а это новые кредиты на самые разные цели, способствующие повышению экономической активности страны. Собственно, деньги, влитые таким образом в банковскую систему, производят «каскадный эффект». Банк, обменивающий облигации на деньги ФРС, удерживает часть средств в качестве резерва, как того требует закон, а остальные деньги раздает в виде кредитов. Все, кто получат эти кредиты, на что-нибудь их потратят, возможно, в автомобильном салоне, а может, в универмаге. В конечном счете эти деньги окажутся в других банках, которые удержат некоторую часть как резерв, а остальное выдадут в кредит своим клиентам. В итоге операция ФРС по вливанию 100 миллионов долларов новых средств в банковскую систему может увеличить массу денег в обращении в десять раз.
Разумеется, глава ФРС не садится за руль и не ведет грузовик к отделению Citibank, чтобы обменять наличные на облигации. FOMC решает эту задачу, например, с помощью рынка облигаций, который работает примерно так же, как фондовый рынок, за исключением того, что в данном случае покупаются и продаются не акции, а облигации. Торговцы облигациями, работающие от имени ФРС, покупают облигации у коммерческих банков и платят за них только что напечатанными деньгами – средствами, которых еще 20 минут назад просто не существовало. (Предположительно, банки, продающие свои облигации, будут иметь наибольшие возможности для выдачи новых кредитов.) ФРС продолжает покупать облигации, расплачиваясь новыми деньгами (этот процесс называется операциями на открытом рынке) до тех пор, пока не будет достигнута целевая ставка по централизованным кредитным средствам.
Итак, что Федеральная резервная система дает, то она может и забрать. ФРС может повысить процентные ставки, делая нечто противоположное тому, что мы только что описали. FOMC может проголосовать за повышение учетной ставки и/или целевой ставки по централизованным кредитным средствам и издать приказ о продаже облигаций из своего портфеля коммерческим банкам. Банки отдают свои средства, которые они могли бы пустить на кредиты, и, соответственно, предложение денег уменьшается. Деньги, которые можно было бы выдать в кредит потребителям и компаниям, вкладываются в облигации. Процентные ставки растут, и все, что приобретается на заемный капитал, дорожает. И вследствие кумулятивного эффекта, возникающего в этом процессе, происходит замедление темпов экономического роста.
Механизм этих действий ФРС не должен заслонять от нас общую картину: мандат Федеральной резервной системы обязывает ее содействовать поддержанию устойчивых темпов экономического роста. Давайте попытается прояснить, насколько трудна эта задача. Во-первых, мы можем только гадать, при каком именно уровне темпов развития экономики действия ФРС приводят к инфляции. Среди экономистов давно ведется спор о том, сильно ли компьютеры и другие информационные технологии повысили продуктивность американцев. Если они повлияли весьма существенно, как утверждал господин Гринспен во время пребывания на посту главы ФРС, то потенциальные темпы роста экономики, скорее всего, повысились. В противном случае, как утверждают, и весьма убедительно, другие экономисты, предельная скорость не изменилась. А всем ясно, что соблюдать четко не обозначенные ограничения скорости чрезвычайно трудно.
Впрочем, это лишь первая сложность. Федеральной резервной системе необходимо еще рассчитать, как скажется на экономической ситуации изменение процентных ставок и как долго продлится его влияние. Приведет ли снижение ставки на четверть пункта к тому, что двенадцать жителей города Де-Мойн приобретут новые РТ Cruiser? И когда они это сделают – на следующей неделе или через полгода? Не следует также забывать, что наибольшим контролем ФРС обладает над процентными ставками по краткосрочным кредитам, а их колебания иногда совпадают с движением ставок по долгосрочным кредитам – а иногда не совпадают. И почему Бен Бернанке не может силой своего волшебства охватить и долгосрочные ставки? Потому что долгосрочные ставки не зависят от массы денег в обращении сегодня, они зависят от того, каким, по прогнозам рынков, будет предложение денег (по сравнению со спросом) через 10, 20 или даже 30 лет. Бен Бернанке не может контролировать предложение денег в 2015 году. Кроме того, как вы помните, пока ФРС пытается использовать кредитно-денежную политику для достижения конкретной экономической цели, Конгресс, принимающий решения относительно налогов и государственных расходов, может предпринимать в сфере бюджетно-налоговой политики шаги, которые произведут совершенно иной эффект – либо такой же эффект, из-за чего политика ФРС окажется чрезмерной.
Итак, попытаемся резюмировать, чем именно призвана заниматься Федеральная резервная система, для чего вернемся к нашей аналогии с предельной скоростью. ФРС обязана способствовать темпам экономического роста, следя за тем, чтобы они были не слишком быстрыми и не слишком медленными. При этом не стоит забывать, что, во-первых, точный показатель предельной скорости экономики никому не известен, а во-вторых, и акселератор, и тормоза в данном случае работают с отставанием, не сразу после того, как на них нажимают. Нам приходится некоторое время ждать их реакции – иногда пару недель, иногда несколько лет, – но эта модель всегда непредсказуема. Так, неопытный водитель может все сильнее давить на газ, недоумевая, почему его действия ни к чему не приводят, и подвергаясь за свою раздражающе медленную езду всевозможным оскорблениям со стороны других участников дорожного движения. Только через девять месяцев он узнает, что в его автомобиле есть технические проблемы с управлением. В-третьих, денежно-кредитная и налогово-бюджетная политики влияют на экономику независимо друг от друга, и пока Федеральная резервная система осторожно жмет на педаль тормоза, Конгресс и президент могут изо всех сил давить на акселератор. И наконец, в-четвертых, существует еще полоса препятствий, образованная чередой мировых событий: то случится финансовый кризис, то произойдет всплеск цен на нефть. В сущности, можно сказать, что Федеральной резервной системе приходится постоянно вести автомобиль по совершенно незнакомой местности, ориентируюсь по карте, устаревшей по меньшей мере лет на десять.
